大康农业增收不增利压顶财报六年定增习惯性“流产”屡败屡战再抛28亿方案

6月14日，大康农业（002505.SZ）开盘后下跌1.44%，股价仅为2.05元/股。

就在两天前，深交所的一纸问询函，将这家湖南农牧业上市公司增收不增利的怪象摆上台面。

问询函显示，深交所针对大康农业2018年年报抛出27个问题，重点关注大康农业2016年-2018年扣非净利润均为亏损（-4119.46万元、-2.16亿元、-8.31亿元），且连续三年净利润呈现明显下滑的情况。

此外，大康农业2018年营收133.95亿元中，境外营业收入123.89亿元，占比高达92%，境内营业收入10.06亿元，仅为8%，深交所也要求其详细说明海外业务的业务模式、收入确认政策、主要海外客户等情况。

大康农业的前身是大康牧业，成立于1997年，2010年11月在深交所上市。2013年7月，上海鹏欣集团通过非公开发行股票，以55.29%的持股比例，一跃成为大康牧业的控股股东，鹏欣集团掌门人姜照柏也因此成为上市公司实控人。

2016年公司正式更名为大康农业。

不过，鹏欣系入主6年以来，大康农业的经营情况却未得到改善。

此外，21世纪经济报道记者发现，大康农业几乎每年抛出定增计划，但是频频流产。而在2013年通过的定增中（实际募集49.66亿元），其募投项目频繁变更，更有六成募集资金变更投向了海外收购。

常年增收不增利

2014年以来，大康农业提出了围绕两大产业(农业+食品)和五大核心主业(粮食贸易、乳业、食品分销、肉牛、生猪)的战略方向。

数据显示，尽管大康农业的营收从2014年的5.85亿元飙升至2018年的134亿元，但是近几年的净利润却呈现跌宕起伏的趋势：2014年盈利1532万元，2015年亏损2930万元，2016年盈利7622万元，2017年盈利2378万元，2018年巨亏6.85亿元。

此外，大康农业最近五年的扣非净利润一直亏损，2018年扣非更是达到-8.31亿元。

对此，深交所在大康农业2018年报的问询函中，不仅要求其说明三年扣非净利润为负、净利润和扣非净利润呈现明显下滑趋势的原因，还提到，大康农业的营收来源主要来自境外，其海外业务的业务模式、收入确认政策、主要海外客户、是否存在关联关系，以及业务向海外转移的原因、合理性、存在的风险等。

对于大康农业常年增收不增利的现象，一位财务人士向21世纪经济报道记者分析指出，营收每年增长可能是并购导致合并范围扩大，但是其并购主体的业绩与预想的差异较大，计提了大额的商誉减值，导致净利润亏损。

数据显示，2018年末，大康农业商誉余额为11.39亿元，本期计提5.72亿元商誉减值准备。

大康农业在公告中表示，这次商誉计提减值，主要系收购巴西公司形成。

深交所要求大康农业补充披露上述商誉所在资产组或资产组组合的具体内容，并进一步说明报告期内大额计提商誉减值准备是否必要、合理，是否存在大洗澡的情形。

6年定增计划频频流产

21世纪经济报道记者梳理发现，在鹏欣系入主后的6年里，大康农业每年都抛出定增预案，但是习惯性流产。

2014年6月，大康农业抛出了不超过25.1亿元的定增预案，主要用于收购新西兰北岛牧场并改造项目以及收购新西兰洛岑牧场并改造项目。

不过，到了2015年4月17日，大康农业表示，鉴于资本市场融资环境的变化及公司自身情况，决定撤回申请材料。

大康农业表示，将通过变更2013年非公开发行股票募投项目的方式，收购鹏欣集团拥有的安源乳业有限公司100%股权（含克拉法牧场）和洛岑牧场。

两个月后，2015年6月，大康农业再抛出一份定增预案，拟非公开发行不超过11.5亿元，目标聚焦的是改造克拉法牧场和洛岑牧场。

仅仅四个月后，2015年10月21日，这一定增计划再度流产。

大康农业称，2015年9月16日，收到控股股东鹏欣集团的通知，Overseas Investment Office（新西兰海外投资办公室）拒绝批准鹏欣集团全资子公司Pure 100 Farm Limited （纯净100）提出的收购洛岑牧场的申请，导致公司非公开发行涉及的募集资金投资项目暂时无法实施，大康农业决定撤回申请材料。

到了2017年，熟悉的一幕再次上演。

2017年9月14日，大康农业拟非公开发行股票，募资不超过20.6亿元，用于缅甸50万头肉牛养殖项目和瑞丽市肉牛产业基地建设项目。

可惜好景不长，到了2019年1月4日，大康农业表示，因为资本市场环境等因素发生了诸多变化，结合公司目前的实际情况，拟调整本次非公开发行股票方案，此事遂告终止。

50亿募资六成变更为海外收购

大康农业的易主一度让市场欢欣鼓舞，众人的期待是，鹏欣系将实施资产注入。但事实上，鹏欣集团入主后，资产注入动作十分有限，相反，却频频开展海外并购。

21世纪经济报道记者发现，大康农业2013年的50亿元定增（实际募资49.66亿元），对应的募投项目多次变更，更有六成募集资金，均投向了海外收购。

从公告可知，2013年大康农业拟募资投向5个项目：

（1）安徽涡阳100万只肉羊养殖项目；

（2）湖南怀化 20万只肉羊养殖项目；

（3）合资成立青岛鹏欣雪龙牧业有限公司实施进口牛肉项目；

（4）增资纽仕兰（上海）乳业有限公司实施进口婴儿奶粉和液态奶项目；

（5）补充流动资金。

当初，大康农业表示，募投项目实施后，公司将以猪肉养殖为基础，提供蛋白质含量更高的羊肉、牛肉产品及乳制品业务，并预计项目达产后，年产值将达70.36亿元，将接近2012年7.05亿元营业收入的10倍。

但是，理想很丰满，现实很残酷。

根据大康农业2019年4月披露的募资资金使用情况：

（1）安徽涡阳100万只肉羊养殖项目变更为20万只，承诺投资17.1亿元缩减至2.8亿元，项目达产20万头规模的当年净利润为3078万元。截止日项目累计实现效益为亏损的3991万元，未达到预计效益。

（2）湖南怀化的20万只肉羊养殖项目尚未开始就宣布撤销。

（3）鹏欣雪龙实施牛肉项目顺利实施，更名为大康雪龙实施牛肉项目，实际投资6980万元。

（4）增资纽仕兰实施进口婴儿奶粉和液态奶项目，调整为乳及乳制品项目，并新增5个项目：分别为7.02亿元收购安源乳业100%股权及收购洛岑牧场；2亿元增资克拉法牧场；13.36亿元收购FiagrilLtda.(巴西农业企业)股权；4.67亿元收购巴西农产品贸易商Belagrícola和 LandCo股权；7.5亿元投资中巴供应链集成增值平台建设项目（上述数据为实际投资金额）。

上述新增项目，正对应着大康农业的4次海外收购动作，覆盖新西兰、澳大利亚和巴西等地，涉及牧场与乳业、大豆与玉米、牛肉生产与销售等多个农产品领域。

如2016年8月，大康农业花费2亿美元收购了巴西最大的粮食贸易平台之一Fiagril公司57.57%的股权。

到了2016年11月，大康农业全资子公司纽仕兰上海（乳业）有限公司收购鹏欣集团旗下安源乳业100%股权，从而获得了新西兰克拉法牧场所有权，并获得受托管理SFL控股公司的控股权。

2017年，大康农业以2亿元增资克拉法牧场。到了2017年10月，大康农业以合计2.53亿美元对价获得Belagricola53.99%股份、LandCo49%股份及1000份具有利润分配权的可转换债权。

不过，从效果来看，大康农业的大部分募资项目，收益并不乐观。

大康农业的公告显示，截至2018年，安徽涡阳20万只肉羊养殖项目，累计收益为亏损的3991万元；大康雪龙实施牛肉项目，累计收益为亏损的728万元；中巴供应链集成增值平台建设项目，2018年净利润为亏损的1293.35万元，未达到预计的净利润8055.8万元。

此外，大康农业收购Fiagril公司股权，累计实现收益1.29亿元，未按预期进度达到预计效益。

另一项Belagrícola和LandCo的股权收购，累计实现收益1.12亿元，也未按预期进度达到预计效益。

新一轮28亿元募资计划

在6年频繁抛出定增计划又终止后，毫不气馁的大康农业在2019年1月15日，又发布了非公开发行预案。

与2017年的定增方案相比，大康农业这次的募资投向未发生变化，仍然用于缅甸50万头肉牛养殖项目、瑞丽市肉牛产业基地建设项目，不过，拟募资金额从20.6亿元上调为28.8亿元。

公开报道中，大康农业将瑞丽市肉牛项目视为公司今后发展的新的利润增长点。